春节后水泥价格上涨确定性较强，A/H股水泥股行情将延续至春节后水泥价格上涨之时。自我们领先市场上调盈利预测并全面看好水泥股以来，A/H股重点推荐的个股涨幅均已超过50%。站在目前时点上，我们延续本周报观点，继续看好本轮水泥股上涨行情，并认为大股票仍有20%的上涨空间，中小股票将有30%以上的上涨空间。主要基于以下三方面原因：1)协同停窑已经开始，华北、华东和华中大部分地区的水泥生产线已经开始自律性停窑，每家企业平均停窑时间为35天，主导企业表示今年的协同情况好于往年;2)华东、华南和华中熟料库位偏低，平均为50%，安徽沿江重要的熟料基地甚至低于40%，这使得开春旺季来临后，价格大幅上涨的可能性显著增加;3)华东(江浙沪皖赣)、华中(湖北)、华北(京津冀)、甘青地区2013年新增产能较少，对应产能增速分别为1.5%、0%、3%和8%，我们认为，2013年以上各区域的水泥需求增速将在基建和房地产投资恢复的拉动下，高于各区域的产能增速。从全国来看，水泥需求增速预计为8%，而产能增速仅为4%。股票推荐，A股海螺水泥(20.22,0.19,0.95%)、华新水泥(17.02,-0.13,-0.76%)、冀东水泥(15.61,0.09,0.58%)和祁连山(11.49,0.07,0.61%)，H股中国建材、海螺水泥和亚洲水泥。
我们看到价格上涨的确定性，并在旺季来临前上调2013年盈利预测和H股目标价。上调海螺水泥/中国建材/华新水泥/祁连山/亚洲水泥2013年盈利预测9.2%/10.6%/52.3%/41.3%/84.4%至1.80/1.60/1.11/0.81/0.63元，对应2013年水泥价格的假设分别为268/295/305/297/296元，吨毛利的假设分别为85/79/73/87/74元。相应地，上调海螺水泥/中国建材/亚洲水泥目标价分别至HK$35/HK$16/HK$5.5，对应2013年市盈率分别为16x/8x/7x。根据我们最新上调的盈利预测，A股海螺水泥/华新水泥/祁连山2013年市盈率分别为11.4x/15.7x/14.6x，H股中国建材/海螺水泥/亚洲水泥2013年市盈率分别为6.3x/13.9x/5.1x。
春节后水泥价格上涨确定性较强，A/H股水泥股行情将延续至春节后水泥价格上涨之时。自我们领先市场上调盈利预测并全面看好水泥股以来，A/H股重点推荐的个股涨幅均已超过50%。站在目前时点上，我们延续本周报观点，继续看好本轮水泥股上涨行情，并认为大股票仍有20%的上涨空间，中小股票将有30%以上的上涨空间。主要基于以下三方面原因：1)协同停窑已经开始，华北、华东和华中大部分地区的水泥生产线已经开始自律性停窑，每家企业平均停窑时间为35天，主导企业表示今年的协同情况好于往年;2)华东、华南和华中熟料库位偏低，平均为50%，安徽沿江重要的熟料基地甚至低于40%，这使得开春旺季来临后，价格大幅上涨的可能性显著增加;3)华东(江浙沪皖赣)、华中(湖北)、华北(京津冀)、甘青地区2013年新增产能较少，对应产能增速分别为1.5%、0%、3%和8%，我们认为，2013年以上各区域的水泥需求增速将在基建和房地产投资恢复的拉动下，高于各区域的产能增速。从全国来看，水泥需求增速预计为8%，而产能增速仅为4%。股票推荐，A股海螺水泥(20.22,0.19,0.95%)、华新水泥(17.02,-0.13,-0.76%)、冀东水泥(15.61,0.09,0.58%)和祁连山(11.49,0.07,0.61%)，H股中国建材、海螺水泥和亚洲水泥。
我们看到价格上涨的确定性，并在旺季来临前上调2013年盈利预测和H股目标价。上调海螺水泥/中国建材/华新水泥/祁连山/亚洲水泥2013年盈利预测9.2%/10.6%/52.3%/41.3%/84.4%至1.80/1.60/1.11/0.81/0.63元，对应2013年水泥价格的假设分别为268/295/305/297/296元，吨毛利的假设分别为85/79/73/87/74元。相应地，上调海螺水泥/中国建材/亚洲水泥目标价分别至HK$35/HK$16/HK$5.5，对应2013年市盈率分别为16x/8x/7x。根据我们最新上调的盈利预测，A股海螺水泥/华新水泥/祁连山2013年市盈率分别为11.4x/15.7x/14.6x，H股中国建材/海螺水泥/亚洲水泥2013年市盈率分别为6.3x/13.9x/5.1x。
2012年业绩预览
根据市场公开价格和产量的数据，我们预计海螺水泥/中国建材/华新水泥/冀东水泥/祁连山/亚洲水泥2012年每股收益分别为1.2元/1.02元/0.59元/0.16元/0.35元/0.24元(以上均为人民币)。海螺水泥和中国建材低于我们较早前预期，但符合市场预期。华新水泥超出我们较早前预期，主要因4季度价量超出预期。冀东水泥低于我们和市场预期，可能因2012年政府补贴低于预期。祁连山和亚洲水泥符合我们预期。此外，H股华润水泥可能略低于我们预期5-10%。
风险提示
我们对股价走势判断的风险为节后旺季水泥需求低于预期，水泥价格涨幅低于预期。
