螺纹钢期货行情是否仍值得期待？

　　螺纹期货虽然自底部以来上涨了150多元左右，但是现货贸易商并不敢囤货操作，这从钢材社会库存一直维持低位就能看出来。市场上利多利空因素交织，最大的利空在于钢材供给量过大，粗钢产量维持在日均210万吨的水平，较去年同期平均水平增加了10%左右。然而，笔者认为，并不意味着螺纹钢期货行情不值得期待!这主要从三个层面来逐级进行分析，一是大的全球宏观经济层面，二是钢铁产业链供需基本面，三是金融市场投资者情绪的变化。

　　分析层面一：全球宏观经济大环境转好利于钢价重心上移

　　从过去几次经济危机的情况来看，GDP的增速一般在危机发生后的1-2年内就能很快反弹，甚至超过危机前的水平，然后往往又会二次探底，在低位运行2-3年左右后才会恢复到正常的水平。2008年的金融危机对全球经济影响，也非常符合这一规律的，2009年和2010年GDP强力反弹后，又再次回落，直到到2013年全球经济仍然或多或少的受到这次金融危机的残余影响，但是到2014年，金融危机的后续影响将消除。

　　具体体现在，美国经济在2013年恢复了比较强劲的增长，欧盟也基本确定走出欧债危机的低谷，明年可能恢复增长，日本由于量化宽松的政策的刺激，虽然对于实际效果争议很大，但毕竟经济增长率上来了。中国这两年也处于调结构的阶段，逐渐消除四万亿刺激政策带来的不利影响。如果发达经济体都相继走好，那么中国经济近几年失去的三驾马车之一：出口，也将会得到明显恢复，这从11月份的出口数据同比大增12.7%也可以看出来，月度出口金额首度突破2000亿美元，当月贸易顺差338.01亿美元，为2009年2月以来新高!

　　全球经济已经转好，对于国内钢价应该是有很大支撑作用了，是否意味着钢价将大涨呢?一般来说，这有利于钢价重心上移的!然而，我们还需要考虑第二个因素，就是钢铁行业的供需基本面的平衡关系。

　　分析层面二：钢铁产业链供需基本面平衡度影响钢价阶段性的行情

　　这里有三个问题值得重点考虑：一是如何看待当前粗钢产量及环保问题?二是当前的钢材库存能否支撑起钢价?二是如何看待当前铁矿石价格?

　　第一个问题，也是市场争议最大的问题，即当前的粗钢产量很大，是否供大于求?

　　我们可看图1 这是中钢协公布的粗钢产量数据，可以发现两个问题，一是全国粗钢日产量绝对值处于历史最高值的水平，平均在210万吨左右，高于去年平均190万吨的水平，增幅10%左右;单纯从这个数据看，能得出粗钢产量供给压力很大的结论!事实是否真这样呢?我们可以看红色的数据，即会员占比，这是中钢协会员钢铁企业的粗钢产量占全国粗钢产量的比值，由于中钢协会员一般都是大中型的钢铁企业，所以其占比的下降，说明非中钢协会员的中小钢铁企业一定在加足马力生产!中小钢铁企业一般是民营企业，市场化程度是很高的，对于产量的控制是相当灵活的，它们开足马力生产，说明还有利润，市场需求并不差!所以，我们并不能从粗钢产量绝对值的大小来简单说供大于求。

　　另外，从环保的角度来考虑，后期政府在控制污染方面，首先的着力点肯定是中小钢铁企业，这样将对中小钢企的产能释放进行较大的抑制作用。由于雾霾天气的影响较往年有明显的恶化，同时政府对于GDP的关注度也下降了，所以此次环保应该是较真的，但是在具体执行上，应该倾向于长期的、缓慢的措施，而不是迅猛的、一刀切!如此，对价格的影响也是偏向长期的，短期影响不会太大。

　　图1 中钢协公布的日均粗钢产量(单位：万吨)

　　第二个问题，就是如何理解当前钢材库存的变化?这个问题也是对第一个问题的补充!

　　钢材库存，我们主要分析两块，一是社会库存，二是钢厂厂内库存。从图2的社会库存数据来看，目前处于过去5年较低的水平，这个较低包括两个层面，一是绝对值本身就是较低，二是相对于粗钢产量数据而言就更低了。有人会说，现在的环境和过去几年不同了，银行都不愿意贷款给贸易商，所以不能囤货，但不管怎么说，社会库存量就是处于比较低的水平，这是不容置疑的，对于钢价的打压作用应该很小。

　　图2 钢材社会库存 单位：万吨

　　二是，我们从图3看下钢厂厂内的库存情况，从这个数据来看，钢厂厂内库存是增加比较明显的。然而，从以往的规律来看，这个数据利多还是利空是需要结合当时的价格走势来看的。如果是处于市场下跌的初中期，那么对钢价是利空的;如果是处于市场上涨的初中期，那么对钢价则不一定是利空，反而可能是利多。这是因为，钢厂库存增加势必会增加去库存的压力，同时会抑制钢厂继续大幅生产的动力，甚至可能出现减产，这对价格是利好的。另外，由于社会库存量很低，因此一旦价格继续走强，贸易商出现明显的补库行为，那么价格自然会上涨的。此外，钢厂要完成去库存的操作，肯定不会选择打压价格的方式，而会拉高价格，至少维稳，因此对现货价格也是有利的。总体而言，我认为当前的钢材库存水平对钢价是有利的，且社会低库存也是市场信心比较弱的表现，若后期社会库存出现明显增加，或许是行情正式启动的时机。

　　第三个问题，也是争议非常大的一个问题，即铁矿石未来几年是否真的供过于求?当前港口库存大增，是否给市场带来很大的压力?对此，我认为未来几年虽然潜在的铁矿石供给增速可能大于需求增速，但不一定会真正转化为市场的压力，最主要的原因在于国外矿山的绝对话语权以及国内矿开采成本的高企。近一两个月来，港口铁矿石库存增加了1600多万吨，但是从往年同期的情况来看，这属于正常的补库过程。另外，我们从另外一个角度来看，如图5，计算下港口库存相对于粗钢产量的可用天数，我们可以发现，当前的港口铁矿石库存量仅相当于国内25天的用量，往年均值都在30天左右，最高时达到了40多天。这说明，现在就是一个补库的过程，若要恢复到往年均值的水平，那么还要再增加1600万吨，空间还是有的。

　　另外，我们还要看钢厂厂内的铁矿石库存量以及库存结构情况。从图6可看到，目前钢厂进口矿库存可用天数为31天左右，但国产矿的库存仅可用7-8天，这说明国内钢厂现在在加大进口矿的用量，减少国产矿的配比，主要原因还是国产矿贵，比进口矿贵100-120元/吨。此外，国内钢厂厂内铁矿石库存量也处于正常偏低的水平，这种情况下，国内肯定还会继续增加进口矿的需求。这样来看，铁矿石价格应该是难以下跌的，但是必须要考虑到矿价的绝对值水平以及相对于成品材价格的比值情况。从这两个方面来看，当前的矿价略微有所高估，因此短期矿价可能会偏弱，但下跌空间有限，同样上涨的空间也有限，因环保问题导致的钢厂减产会抑制原料的需求。

　　图4 港口铁矿石库存量变化情况 单位：万吨

　　分析层面三：金融市场投资者情绪对钢价影响短期偏空中期偏多

　　我们知道，国内螺纹钢期货价格短期走势，主要受股市以及铜价的涨跌的影响，相关性是非常大的。近期股市已经走强，而且中期还有继续走强的空间，所以对螺纹钢期货的价格支撑是很大的。短期股指的回落，同样会抑制螺纹钢期货的上涨情绪。另外，从铜价的走势来看，目前还是处于震荡阶段，方向还没出来。后期一旦跟随全球经济回暖走强，那么对螺纹期货的支撑肯定很大，即继续往上突破3900的可能性很大;如果铜价还是持续偏弱，那么螺纹钢期货价格上涨的空间可能受到限制，在3800以内的可能性很大。

　　所以，总体而言，我认为年底螺纹钢期货行情还是值得操作的，逢低做多的思路暂时不变!具体往上的空间，还需看铜价的表现以及国内环保政策的执行力度，任何一个因素走强，都可能打开往上的空间，尤其是雾霾天气影响加重的情况下。潜在的利空因素就是房地产调控和QE退出，不过认为房地产方面的影响不大，因为政府调控的思路已经转变了，由单纯的价格调控转为市场调控，很可能就是供给调控，未来土地供应或许会出现较为明显的增加。QE就算退出，对市场的影响也是偏短期的，中期还是利多。短期而言，由于股指以及伦铜都有调整的需求，以及本周QE事件可能再次发酵，因此螺纹钢期货价格延续调整的概率大，但下方空间目前来看并不大，暂看3630-3660区间的支撑。