2013年3月2日，武钢股份（600005）（600005.SH）董事会审议通过了非公开发行股票的修订版方案。
两周之后，国资委也批准此方案。这一总价值150亿元的增发方案，很有可能成为本年度中国钢铁行业最大的一笔交易。
按照武钢集团的设想，此次注入上市公司的资产主要集中在国内外的矿产资源，其中包括武汉钢铁集团矿业有限责任公司（下称“武钢矿业”）100%股权、武钢国际资源开发投资有限公司（下称“国际资源”）100%股权、武钢澳洲有限公司（下称“武钢澳洲”）100%股权和武钢巴西冶金投资有限公司（下称“武钢巴西”）90%股权。涉及国内、巴西、澳大利亚、加拿大多处矿产、采矿权和探矿权。
但是现实并未有公告中描述般美好，理财周报记者查阅相关公告发现，这批资产中实际涉及的矿产无论是规模、质量、盈利前景，都存在大量不确定性甚至明显高估——四家公司账面净资产总额86.5亿元，评估价值达到149.2亿元。
评估值12亿国内矿山：资源接近枯竭
本次武钢股份拟注入的资产主要分为四大类：国内矿山、国外矿山，国外矿产公司的股票，以及武钢澳洲拥有的国内几家钢企与必和必拓合作的威拉拉项目股份。
其中国内矿山及资产全部在武钢矿业旗下、国外矿山及相关资产包含于武钢矿业、国际资源以及武钢澳洲，而武钢矿业、武钢巴西和国际资源旗下都有部分国外矿产公司股票。武钢集团提供的国内资产，主要是三个铁矿：大冶铁矿、程潮铁矿和金山店铁矿，其他还有灵乡、乌龙泉两处矿产以及三张探矿证，但都是石灰岩和白云岩，价值非常低。
而武钢矿业下属的三座铁矿，几乎都近于资产枯竭状态。其中大冶铁矿已经有上千年的开采史，在清末洋务运动时期成为中国第一座机器开采的大型铁矿。早在数年前，大冶被国务院认定为资产枯竭城市，虽然期间武钢宣布过大冶发现新的矿源，但并未改变大冶铁矿乏力的局面。
根据公告，大冶铁矿目前认定的铁矿石保有量为1967.48万吨，可采矿石只有1562.08万吨，考虑到大冶铁矿每年300万吨的产能，可以肯定无法继续支持10年。
其他几座矿山也并不更乐观。程潮铁矿的保有量为14028.18万吨，可采量只有8500万吨左右；金山店铁矿下属两处矿源，合计储量也只有7257.48万吨。这几处矿山，甚至难以支持湖北境内钢铁企业的生产。这也是武钢集团自2008年起大规模进行海外矿产投资的最主要原因。
而非公开发行预案中，给这几处矿山核定的评估值分别为大冶铁矿2.8亿元、程潮铁矿4.5亿元、金山店铁矿4.76亿元。
价值20亿国外公司股票：已经跌去过半
而在武钢集团走出去的道路中，先入股海外矿业公司，再与其合作成立项目公司共同获得采矿权，成为惯用手法。
2008年以来，武钢集团的投资主要集中于巴西、澳大利亚和加拿大。
2010年，武钢集团和武钢矿业在巴西注册成立合资公司，该合资公司出资4亿美元，2亿美元由武汉钢铁（集团）公司和武钢矿业有限责任公司按90%和10%的比例分别以自有人民币资金购汇出资，其余2亿美元申请国内银行贷款解决。这一合资公司通过购买MMX的股票，成为其第二大股东。
但其后，武钢集团面临其他的机会，包括加拿大Bloomlake等矿山的投资和防城港钢厂建设，占用了大部分资金流，几乎无力同时开展巴西业务。2012年3月后，武钢集团彻底退出MMX上市公司的重大经营，基本上已经成为一个纯粹的财务投资者。
而随着MMX股票的下跌，武钢集团的投资也飞速减值。在本次定增预案中，评估方中企华表示，武钢巴西的主要资产是持有MMX上市公司1亿股的股票，评估基准日前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为5.42雷亚尔。最终这部分股票的评估价值为17.1亿。
这是武钢集团和武钢矿业共同拥有的武钢巴西的几乎全部资产。
但是理财周报记者查询发现，在中企华评估基准日的2012年9月30日，MMX的30日平均价格还在5.42雷亚尔，而2013年4月1日，MMX的最新股价已经跌至只有2.23雷亚尔，跌去60%左右。
也就是说，假定汇率不变的情况下，武钢拥有的全部MMX股票市值目前应该还不到7亿元。
除了MMX之外，武钢集团本次注入的资产，还包括30216480股加拿大Adriana资源公司股票、评估值1亿元；23197768股加拿大世纪铁矿公司（Century Iron Mines Co。）股票，评估价值1.6亿元和40399599股澳大利亚CXM公司股票，评估价值4281万元，这些均为长期股权投资。
截至理财周报发稿时止，CXM的最新股价为0.15澳元，武钢拥有股份对应价值应该在4000万元人民币左右；Adriana的价格为0.3加元，武钢拥有股份对应价值为5545万元人民币；而世纪铁矿公司的价格为0.45加元，武钢拥有股份对应价值为6400万元人民币。
也就是说，在此前评估报告中这四家国外矿产公司的股票评估值总计为20亿元人民币，而目前这些股票的市值总和只有8.6亿元人民币。
75亿海外铁矿：基本还在项目初期，短期无收益
由于国内矿资源的贫瘠和国外股权投资的失败，武钢本次增发的最大亮点，就是其庞大的海外矿权。如果增发完成，武钢股份将会成为上市公司中拥有海外铁矿资源最多的钢企。
武钢集团的铁矿分布在利比里亚、加拿大和澳大利亚三个国家。
其中利比里亚的项目归属于国际资源公司控股的中利联（香港）名下，此前武钢集团曾经考虑让这一项目在香港上市，由于和一家咨询公司的纠纷，而在2012年下半年被港交所驳回。
如果略去中利联背后的利益与股权纠葛，以该矿质量而论，本次材料披露，利比里亚邦州铁矿项目计划采用露天开采方式，分100万吨铁精矿先期复产工程和900万吨铁精矿后续工程两个阶段。先期复产工程正在积极建设中，预计2013年2季度建成，2013年3季度正式投产，该阶段铁精矿品位为62.42%；900万吨铁精矿后续工程预计于2015年投产。
根据武钢提供的材料，这一矿区目前的勘探数据包括：亚维Ⅰ区保有资源储量32348.90万吨，平均品位32.11%；北部矿体（N1）保有资源储量25089.93万吨，平均品位33.44%。南部S3矿体共求得铁矿石资源储量6332万吨，平均品位31.29%。亚维Ⅱ-邦峰矿段共求得铁矿石资源储量83120万吨，平均品位36.62%。嘎玛区资源量为64688.83万吨，平均品位35.26%。
而目前武钢拥有25年采矿权的是除了嘎玛区之外的其他矿段，储量合计14.5亿吨，平均品位在31%-37%之间。
但是本次武钢出具的资料，绝大部分仍然是2008年由河南省有色金属地质矿产局编制。并无其他更详细的说明，比如在期限内的可采量和开采计划。而嘎玛区只有一份地质报告，说明刚刚开始勘探阶段，最终结果未知。
武钢自己真正寄予厚望的，是澳大利亚加拿大的矿产。目前通过各家公司关联，武钢在澳大利亚拥有艾尔铁矿60%的权益，在加拿大拥有Bloomlake铁矿25%的权益、Sunnylake铁矿（阳光湖项目）40%权益、Lac Otelnuk和December Lake项目60%权益，以及Attikamagen铁矿（阿提坎玛根项目）60%权益以及邓肯湖项目的40%。
但事实上，这些项目中，目前已经确认生产的只有比较成熟的Bloomlake。这一矿山目前是北美地区对中国铁矿石出口的主要来源。目前这一项目一期已经投产，年产800万吨。按照此前其大股东Cliffs的计划，应该在2013年完成二期，扩产至1600万吨，而2015年之后再建设第三期，产能扩至2400万吨。
根据中企华报告，对于武钢的Bloomlake估值18.9亿元。
而到目前为止，武钢在其他矿区都是只有探矿权。如艾尔铁矿2012年取得了5张探矿证；而加拿大的阳光湖、邓肯湖、阿提坎玛根、Lac Otelnuk均为探矿权非常密集的矿区，武钢只是在其中控制了一部分探矿证，很难预测这一部分矿权未来的收益。而December Lake矿区还在预查阶段，更是前景未知。
而且这类取得探矿权不到一年的项目，从完成勘探、获得采矿权、动工投产，一般需要花费五年以上。在其间还需要武钢股份大量进行资金投入。
但中企华还是毫不犹豫的对探矿证给出了高估值，按照其报告，武钢拥有的艾尔铁矿项目估值为12亿元、邦矿资产为24亿元，Lac Otelnuk和December Lake权益为13.3亿元，Attikamagen项目为1.3亿元、Sunnylake项目为3.9亿元。
也就是说，所有海外采矿权和探矿权总体估值应该为75亿元左右。而威拉拉项目尽管谈不上矿权，也因为盈利预期，而爆出了14.5亿元的高价。
即便如此，这些资产相比150亿元也还有相当距离。本次武钢矿业这家公司得到了近80亿元的估值。其旗下的国内矿权、艾尔铁矿、Bloomlake和股权投资合计评估价值只有不到50亿元，剩下的30多亿元只有可能源于矿产设备、矿山土地使用证、房屋、车辆和物流等了。
